Bsports·体育Bsport体育平台ღ◈。博体育Bsports官网Bsports综合ღ◈，博体育Bsports] 汽车之家本期送上2024年第46-47周周报（2024年11月11日-11月24日）ღ◈，过往2周最大的事件是上汽集团的改革落地ღ◈，11日上海市领导调研ღ◈，明确给予转型支持ღ◈。我们理解国央车企必须是汽车市场中重要构成主体ღ◈，下半场智能化竞争涉及Robotaxi等牌照生意ღ◈，国央企需占主导低位ღ◈。当下ღ◈，上汽类似2018年长安ღ◈，受合资品牌拖累已处最低谷ღ◈，风险已充分释放ღ◈。股价反转ღ◈，是重点推荐ღ◈！

　　周报重点讨论3家新势力季报ღ◈，小鹏毛利率亮眼ღ◈，市场担心交付问题ღ◈，M03拉低均价ღ◈，但并未拉低汽车毛利率ღ◈，大众合作继续确认入账ღ◈，是拉高整体毛利率重要因素ღ◈。蔚来单车利润增加ღ◈，自有现金流转正ღ◈，月销稳定2万以上ღ◈，单车售价下降ღ◈，拖累营收ღ◈，依然深度亏损ღ◈，快速消耗大量现金ღ◈，不得不分散精力在融资方面ღ◈。小米汽车业务毛利率超手机业务ღ◈，汽车贡献10%营收ღ◈，毛利率17.1%达到特斯拉水平ღ◈，汽车亏损没有太大拖累利润表现ღ◈。哪吒汽车ღ◈：拖欠供应商近5000万元被起诉ღ◈，拖欠薪水ღ◈，近期开始裁员ღ◈。

　　行业方面ღ◈，近期车市集中度有所下降ღ◈，但只是暂时情况ღ◈，淘汰赛还要继续ღ◈，车企苦战尚未有尽头ღ◈。广州车展雷军“人气王”ღ◈，比亚迪再次包馆ღ◈，车企在车展上比拼智能化ღ◈。

　　海外方面ღ◈，欧盟可能与中国马上达成关税协议ღ◈，取消之前的额外关税ღ◈。车企管理层ღ◈、政府对电动车的摇摆ღ◈、车企研发效率低ღ◈，是德国电动化落后的主要原因

　　11月11日下午ღ◈，上海市领导ღ◈，市委书记陈吉宁ღ◈，市委副书记ღ◈、市长龚正调研上汽集团召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展ღ◈，强调全市各有关部门要齐心协力ღ◈，群策群力ღ◈，进一步形成支持上汽转型的强大合力ღ◈，确保各项改革任务顺利实施ღ◈。股价随后连涨3日ღ◈，涨幅超20%ღ◈。

　　2024年7月10日上汽集团公告原公司总裁王晓秋先生任公司董事长ღ◈，原上汽大众总经理贾健旭先生为集团总裁ღ◈。集团新管理层上任后在一个月内完成了上汽通用/上汽大众/上汽乘用车等各子/分公司换帅ღ◈，涉及调整人员多达15名高层ღ◈。

　　（2） 央国企车企2023年销量为1673万辆ღ◈，市占率为66%ღ◈，与高峰时期市占率86%相比下滑约20pctBsport体育平台ღ◈。

　　（3） 新能源市场中央国企车企2023年市占率仅有32%ღ◈。现在已经跌破30%ღ◈，相对比油车时代都是长期稳定70%以上ღ◈。

　　（4） 油车时代央国企合资品牌销量/盈利能力领先ღ◈，但合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐较慢ღ◈，央国企车企市占率/盈利能力随之下滑较快ღ◈。

　　（5） 2023年上汽/广汽/东风对联营和合营企业的投资收益之和为203.9亿元ღ◈，同比-46%:扣非后归母净利润之和为96.21亿元ღ◈，同比-64%ღ◈。

　　（1.1） 2024年1月24日国务院国资委有关负责人ღ◈：研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核ღ◈，更加重视所控股上市公司的市场表现ღ◈，及时通过应用市场化增持ღ◈、回购等手段传递信心ღ◈、稳定预期ღ◈，加大现金分红力度ღ◈，更好地回报投资者ღ◈。

　　（2.1） 2024年3月5日国务院国资委主任张玉卓:从国资监管来讲主要是要激励企业大胆创新ღ◈，破除一些影响高质量发展的体制机制障碍sun138ღ◈。

　　（2.2） 比如新能源汽车ღ◈，国有汽车企业在这方面发展还不够快ღ◈，国资委调整政策对三家汽车央企进行新能源汽车业务的单独考核ღ◈，而非仅考核当期利润ღ◈，考核公司技术/市场占有率/未来发展ღ◈。

　　（3.1） 2024年3月15日国委员有关领导表示ღ◈，总体上看中央企业发展新能源汽车的步伐还不够快ღ◈、成效还不够明显ღ◈，在产品竞争力Bsport体育平台ღ◈、市场占有率ღ◈、前瞻性ღ◈、引领性技术创新等方面急需加力加速ღ◈，香奋力追赶ღ◈。

　　（4.3） 广汽在电动化层面上布局较完善ღ◈，投资电池电驱等工厂ღ◈，埃安向上突破+传祺XEV转型并行

　　（5.1） 飞凡回归荣威:2023年上汽逐步明确在新能源品牌布局方面的思路ღ◈，飞凡或将回归荣威品牌ღ◈。

　　（5.2） 智已开卷:2023年10月智己发布LS6ღ◈，起售价下探至23万元ღ◈，核心卖点在于大空间+动力提升+智驾卓越(全系标配OrinX芯片+激光雷达)ღ◈。渠道方面也积极布局ღ◈，至23年10月底全国渠道总数超210家ღ◈。上市后智已逐步打开局面ღ◈。

　　（5.3） MG海外发力:全球车MG4EV基于上汽星云纯电专属架构打造ღ◈，上市后在海外销量表现出色ღ◈，2023年海外累计销量突破了10万辆ღ◈。集团海外新能源出口车型以MG为主力ღ◈，是中国新能源车型出海领军品牌之一

　　（7.2） 2018年ღ◈，长安福特由于产品推新节奏慢/本土化战略推进不积极ღ◈，在行业整体竞争加剧下快速下滑ღ◈，2018年/19年批发销量分别同比-53.9%/-51.8%ღ◈，盈利能力也随之快速下滑ღ◈，净利润由2017年121.7亿元快速下滑至2018年亏损8.0亿元ღ◈。

　　（8.1） 除了江淮ღ◈、北汽ღ◈，由于和华为智选模式合作ღ◈，率先实现了估值的重塑ღ◈，其他国央车企PB均在1以下ღ◈。

　　央国企新能源汽车市占率已跌破30%（油车时代70%+）ღ◈，这不会是常态ღ◈。从中央到地方ღ◈，国有车企我们预计都会积极求变ღ◈。

　　未来三年国内车企竞争核心看智能化ღ◈，而智能化竞争要素不仅看技术创新ღ◈，而且涉及Robotaxi牌照获取和运营ღ◈。我们认为国内车企格局仍然还在重塑阶段ღ◈，不排除出现车企之间的合纵连横式合作（类似20世纪90年全球车企并购重组潮）ღ◈。

　　上汽已经完成管理层大换血ღ◈，上海市委高度重视给与全力支持ღ◈，上汽的合资品牌担忧风险目前已经释放充分ღ◈，且估值已充分反应ღ◈！2024Q3我们认为是上汽报表充分释放压力的一个季度ღ◈，合资品牌对报表拖累是有底线年的长安福特对长安的拖累）ღ◈。我们对上汽转型抱有非常高的期待ღ◈。

　　a. 三季度汽车业务毛利率8.6%ღ◈，继续环比修复ღ◈，市场原本以为便宜新车M03上市后ღ◈，很难对汽车业务有多大的毛利率提振ღ◈，还是超了预期ღ◈。

　　b. 三季度虽然销量在M03爆销带动下环比回升54%ღ◈，但由于M03低价低毛利ღ◈，所以市场普遍预期卖车业务毛利率仅环比最多回升至6.9%ღ◈，而实际卖车业务毛利率达到8.6%ღ◈，超市场预期ღ◈。

　　a. 3季度单车收入下滑到仅剩19万ღ◈，低于市场预期19.7万ღ◈，主要是由于低价的Mona M03爆销后拉低平均售价ღ◈，还好毛利率表现不错ღ◈，没有给财报形成拖累ღ◈。

　　b. Mona M03的爆销ღ◈，在车型结构中的占比环比提升23%ღ◈，M03由于定价低（仅11.98万-15.58万元）ღ◈，且15.58万元的智驾版本车型尚未交付ღ◈，拖累了单车价格ღ◈。

　　c. 而且小鹏又再次降价ღ◈：相比二季度来看ღ◈，G9全系降价1万元ღ◈，老款P7i降价1.5-2.6万元ღ◈，以及G6高配版降价1.5万元, 也一定程度上拖累了单价sun138ღ◈。

　　a. 这个季度服务其他业务收入13.1亿ღ◈，其他业务毛利率达到了60.1%ღ◈，超市场预期56%ღ◈，主要由于高毛利的与大众合作的技术研发服务费（90%以上毛利率）所拉动ღ◈。

　　b. 小鹏与大众的合作从2023年7月开始ღ◈，先基于G9平台和小鹏智驾能力在2026年联合开发两款B级电动车ღ◈，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构展开合作ღ◈，联合开发并集成到大众在中国的CMP和MEB平台ღ◈。

　　a. 研发费用端sun138ღ◈，由于公司之前已充分沟通过2024年还会提高研发费用ღ◈，但本季度来看研发费用提升不多ღ◈，还低于市场预期18亿ღ◈。

　　b. 而毛利率端超市场预期1.5亿ღ◈，研发费用端低于市场预期2亿ღ◈，带动经营利润端亏损好于市场预期4.7亿ღ◈。

　　a. 销售和行政费用这个季度达到16.3亿ღ◈，环比上行0.6亿ღ◈，ღ◈，而上升的原因主要由于销量增加ღ◈，向特许经营店（经销商）支付的佣金增加ღ◈，以及三季度Mona上市的营销ღ◈，推广及广告开支增加ღ◈。

　　b. 小鹏从去年三季度开始启动了“木星计划“的渠道变革方案ღ◈，开始增加授权店比例ღ◈，尤其是将重点聚焦在低线城市ღ◈，主要通过扩展经销模式快速扩张下沉市场ღ◈，扩大低线城市门店覆盖范围ღ◈，为“Mona”低价车型的推出做准备ღ◈。

　　a. 而本季度Non-GAAP下经营亏损仅-16亿ღ◈，大幅低于市场预期的接近20亿的亏损ღ◈，一方面由于整体毛利率端超预期ღ◈，另一方面主要由于研发费用控制合理ღ◈。

　　a. 销量方面ღ◈，目前M03和P7+都已经开启了双班生产ღ◈。管理层相信随着产能爬坡ღ◈，Q4交付量会再创新高ღ◈，努力在11月销售超过3万台月销ღ◈。P7+的交付量预计在今年12月可以达到1万以上ღ◈。2025年非常有信心明年能够延续今年下半年的势头ღ◈，但预计明年的增长将比今年放缓ღ◈。

　　b. 财务方面ღ◈，公司预计随着新车发布Bsport体育平台ღ◈，毛利率未来可以稳定在2位数ღ◈，很大概率将在明年某个时间点实现盈亏平衡ღ◈，预计2025年年底前ღ◈。

　　c. 新车方面ღ◈，2025年小鹏计划推出4款新车ღ◈，其中一款将是增程车型ღ◈。2025年将推出多个车型的改款ღ◈。新车+改款将在未来四个季度陆续推出ღ◈，预计每个季度都有可能看到新车型和更新Bsport体育平台ღ◈。

　　d. 智驾方面ღ◈：小鹏计划年底的天玑5.5版本上ღ◈，计划用一套端到端的NGP打通从车位到车位的全场景ღ◈，会让智驾的整体体验开始迈入全新的台阶ღ◈。在2025年4季度实现ღ◈，在当前硬件下做到类似L3的智驾体验ღ◈，也就是期望能够做到百公里效率接管在一次左右ღ◈。

　　e. 出海方面ღ◈：2024Q3小鹏的海外销售网络已经拓展到30个国家和超过110家的门店ღ◈，占到公司销量的15%Bsport体育平台ღ◈。2025年小鹏的销售网络会进一步扩展到北美以外ღ◈，超过90%的新能源市场ღ◈，并且超过300家门店ღ◈。预计明年海外市场的贡献比例将与今年大致相当ღ◈。海外城市类的自动辅助驾驶在海外市场的投放可能会比中国大概还要再晚12个月甚至多

　　财报公布后小鹏股价不升反跌ღ◈，我们认为Bsport体育平台ღ◈，一方面是前期股价升幅已经很大sun138ღ◈，仅9月已经涨超50%Bsport体育平台ღ◈，11月一度涨超30%ღ◈，前面预期打的很满ღ◈，另一方面市场担忧ღ◈：（1）交付能否跟上（2）亏损相比上一季度环比扩大ღ◈，持续大量研发投入和营销费扩张的有效性ღ◈。

　　我们在3季度已经看到小鹏亏损大幅收窄的局面ღ◈，P7+是相比MONA利润率更高的产品ღ◈，随着P7+的上量和包括MONA在内整体销量提升带来的规模效应ღ◈，整车毛利率相信会持续改善ღ◈。公司只要保证研发费用投入的有效性ღ◈，叠加明年的增程车型ღ◈、海外市场的持续扩张ღ◈，我们对明年公司扭亏抱有较大信心sun138ღ◈。

　　今年剩下的2个月ღ◈，小鹏11月的销量要保持在3-3.5万辆Bsport体育平台ღ◈，12月甚至要达到3.5-4万辆ღ◈，让我们拭目以待ღ◈，小鹏能否做到ღ◈。